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　　投资要点

　　资讯要闻

　　2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元。11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%。狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9%。流通中货币（M0）余额13.74万亿元，同比增长10.6%。

　　12月14日，商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，聚焦消费重点领域加大支持力度，形成提振和扩大消费的更大工作合力。

　　12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关，海南全岛8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施悉数启用，标志着3万多平方公里的海南岛，正式成为海关监管特殊区域。

　　12月15日，国家统计局数据显示，11月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。同比下降1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点。

　　12月19日，日本央行将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创下自1995年9月以来的最高水平。

　　市场概览

　　国内证券市场主要指数表现不佳，其中上证50涨幅最大为0.32%。申万一级行业中，商贸零售涨幅最大为6.66%。

　　本周市场风格切换，价值风格上涨。经济方面，国内金融数据延续扩张态势，前11个月人民币贷款增15.36万亿元、社融增量达33.39万亿元，M2同比涨8%，三部门发文推动消费金融加码助力消费；11月商品住宅价格环比略降，各线城市均呈温和回调。国际方面，日本央行将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创下自1995年9月以来的最高水平，美国11月CPI同比2.7%低于预期，市场对美联储1月降息的概率预期上升。展望未来，国内消费金融政策发力，有望提振消费需求，货币信用端宽松或持续托底经济，仍需警惕外部环境的不确定性。

　　投资建议

　　1）科技：发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，流动性宽松背景下，科创与创新类公司有望超额收益。建议关注：人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等。2）非银金融：券商受益于慢牛格局，保险长期资产端将受益于资本回报见底回升。3）有色金属：（1）铜：供需格局持续偏紧，铜价有望延续上行趋势；（2） 能源金属：锂、钴、镍等能源金属在电池与储能需求的推动下，中长期景气度仍值得关注；（3） 黄金：在全球避险情绪与流动性宽松的背景下，黄金的上涨格局有望进一步延续。4）电力设备：AI驱动电力需求未来会大幅增长，电力设备受益； 数据中心，新能源驱动储能需求的提升。5）机械：海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等。6）内需：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放。7）红利： 红利资产由于其稳定的高股息和低估值属性，在低利率环境下，对风险偏好较低的资金有吸引力。

　　风险提示

　　政策变化超预期风险、经济环境变化超预期风险、市场短期波动风险。

　　一、资讯要闻及点评

• 11月末M2同比增长8%，M1同比增长4.9%

　　中国人民银行发布数据显示，前11个月人民币贷款增加15.36万亿元。11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%。狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9%。流通中货币（M0）余额13.74万亿元，同比增长10.6%。前十一个月净投放现金9175亿元。

　　图1：11月金融数据情况

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• 前十一个月社融规模增量累计33.39万亿元

　　初步统计，2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1368亿元，同比少减1873亿元；委托贷款增加895亿元，同比多增1453亿元；信托贷款增加3003亿元，同比少增823亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1605亿元，同比多增3568亿元；企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元。

　　初步统计，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.13万亿元，同比下降16.5%；委托贷款余额为11.32万亿元，同比增长1%；信托贷款余额为4.6万亿元，同比增长7.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.3万亿元，同比增长0.4%；企业债券余额为34.08万亿元，同比增长5.6%；政府债券余额为94.24万亿元，同比增长18.8%；非金融企业境内股票余额为12.14万亿元，同比增长4%。

　　从结构看，11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.8%，同比低1.3个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.3%，同比持平；委托贷款余额占比2.6%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.5%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.3个百分点；政府债券余额占比21.4%，同比高1.8个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.1个百分点。

　　图2：11月社融存量数据情况

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• 三部门联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》

　　党中央、国务院高度重视提振消费，近日召开的中央经济工作会议明确要求，“引导金融机构加力支持扩大内需”，为贯彻落实相关决策部署，商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》（以下简称《通知》），指导地方商务主管部门和中国人民银行分支机构、金融监管总局各监管局及金融机构加强协同配合，聚焦消费重点领域加大支持力度，形成提振和扩大消费的更大工作合力。

　　《通知》围绕商品消费、服务消费、新型消费、消费场景、消费帮扶等重点领域和强机制、抓落实、促合力等关键环节，提出3方面11条政策措施。一是深化系统协作。指导地方相关部门建立健全协调工作机制，加强常态化沟通交流，细化支持举措，强化财政、商务、金融政策协同配合。二是加大金融支持。丰富完善金融产品和服务，加强场景对接、生态融合，提高对消费领域适配性，助力升级商品消费，扩大服务消费，培育新型消费，创新多元化消费场景，做好消费帮扶。三是扩大对接合作。鼓励联合开展促消费活动、拓展多种形式的信息共享、做好宣传引导推广，增强经营主体和消费者获得感，推动各项政策措施落地见效。《通知》强调，要强化协同配合，做好部门间政策衔接、工作对接和优势互补；要抓好落地见效，鼓励各地方有关部门、金融机构结合实际细化完善金融支持举措，激发消费潜力；要加强跟踪指导，及时共享进展情况，总结推广典型经验做法。

　　下一步，商务部将会同中国人民银行、金融监管总局，充分利用商务、金融两方面渠道和平台，共同做好政策宣传解读，推动相关支持举措落实落细，更大力度支持惠民生和提振消费。

• 国家统计局：11月份70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降

　　一二三线城市商品住宅销售价格环比下降。11月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，上海上涨0.1%，北京、广州和深圳分别下降0.5%、0.5%和0.9%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.3%和0.4%，降幅均收窄0.1个百分点。11月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.2个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降1.3%、0.8%、1.2%和1.0%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅与上月相同。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点。

　　一二三线城市商品住宅销售价格同比降幅扩大。11月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，上海上涨5.1%，北京、广州和深圳分别下降2.1%、4.3%和3.7%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.2%和3.5%，降幅分别扩大0.2个和0.1个百分点。11月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降5.8%，降幅比上月扩大1.4个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降6.8%、4.6%、7.2%和4.8%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降5.6%和5.8%，降幅分别扩大0.4个和0.1个百分点。

　　图3：2025年11月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数

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• 海南自贸港正式启动全岛封关

　　2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关，中国对外开放迎来具有里程碑意义的标志性举措。即日起，海南全岛8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施悉数启用，标志着3万多平方公里的海南岛，正式成为海关监管特殊区域，“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”的新篇章就此开启。

• 日本央行宣布加息

　　12月19日，日本央行将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创下自1995年9月以来的最高水平，正式宣告了超宽松货币政策时代走向终结。这一决策标志着日本货币政策的重大转向，旨在打破长期低利率、低通胀、低增长的循环。

• 美国CPI数据意外回落 美联储1月份降息概率提升

　　美国劳工部18日发布的数据显示，美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升3.1%，低于9月的3%；未季调核心CPI同比升2.6%，预期升3%。美国潜在通胀率在11月份同比上涨，但增速为2021年初以来最低。10月数据因联邦政府“停摆”而未公布。数据显示，11月食品价格同比涨幅为2.6%，能源价格同比涨幅为4.2%。剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心消费者价格指数同比上涨2.6%。数据公布后，美国联邦基金利率期货显示，美联储1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8%。

　　图4：美国CPI数据

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1. 周观点

• 消费

　　政策端，中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为2026年首要任务，奠定了强有力的政策基调。12月14日，商务部、央行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，围绕商品消费、服务消费、新型消费、消费场景、消费帮扶等重点领域和强机制、抓落实、促合力等关键环节，提出3方面11条政策措施，有望继续刺激消费需求。市场层面，消费板块此前估值处于历史低位，提供了较高的安全边际和估值修复空间。 

　　三、市场概览

　　1．主要指数表现

　　本周国内证券市场主要指数表现不佳，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周跌幅分别为0.03%、-0.89%、-2.26%、-0.28%、0.32%、-0.003%、-0.56%、-2.99%、-2.35%。

　　表1：主要指数涨跌幅

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　　2．申万一级行业涨跌幅

　　申万一级行业中，本周涨跌幅前五的行业为商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务、基础化工，涨跌幅分别为6.66%、2.90%、2.87%、2.66%、2.58%。

　　图5：申万一级行业涨跌幅情况

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　　3．两市交易额

　　图6：两市成交额情况

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1. 本周热点板块涨跌幅

　　图7：本周热点板块涨跌幅

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　　四、投资建议

　　1）科技：发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，流动性宽松背景下，科创与创新类公司有望超额收益。建议关注：人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等。

　　2）非银金融：券商受益于慢牛格局，保险长期资产端将受益于资本回报见底回升。

　　3）有色金属：（1）铜：供需格局持续偏紧，铜价有望延续上行趋势；（2） 能源金属：锂、钴、镍等能源金属在电池与储能需求的推动下，中长期景气度仍值得关注；（3） 黄金：在全球避险情绪与流动性宽松的背景下，黄金的上涨格局有望进一步延续。

　　4）电力设备：AI驱动电力需求未来会大幅增长，电力设备受益； 数据中心，新能源驱动储能需求的提升。

　　5）机械：海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等。

　　6）内需：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放。

　　7）红利： 红利资产由于其稳定的高股息和低估值属性，在低利率环境下，对风险偏好较低的资金有吸引力。