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　　正大国际期货官网：粤开志恒宏观

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒

　　资深宏观分析师：范城恺

　　摘要

　　当地时间11月3日，美国举行2026年中期选举，改选国会众议院全部435席、参议院100席中的35席，并同步改选36个州的州长。截至北京时间11月4日下午18时，据美联社统计，民主党已基本确认“横扫”两院、掌控国会：民主党在众议院已获得228席、超过半数所需的218席，仍有68席待确认；民主党在参议院已获得54席、超过半数所需的50席，仍有2席待确认。

　　美国中期选举为何关键？本次共和党失利的原因是什么？民主党横扫将如何影响美国国内政策及资本市场？又将如何影响对华政策及中国资本市场？本文围绕上述问题展开，主要结论如下。

　　第一，中期选举是美国政治制度中约束总统权力的重要安排，本质是选民对总统前半程执政的一次中期评估。该机制监督总统工作，在总统执政偏离民意时，允许国会席位调整，实现政策纠偏。历史上，执政党在中期选举中失利是常态，1934年至2022年的23次中期选举中，总统所在政党平均失去众议院27席、参议院3.4席。核心原因在于，对总统工作不满的选民更倾向于参加投票表达态度，而支持总统的选民容易懈怠。这一机制实现了权力制衡，但也让总统后半程频繁陷入府会对立，以施政效率下降为代价。

　　第二，本次共和党失利基本符合选前民调预期。据美国RCP综合民调，特朗普的工作支持率由2025年初上任时的50%左右降至2026年10月的39%左右。选民主要意见集中于高物价、高油价、美伊冲突持续等议题。本次选情与2006年小布什任期内的中期选举相似，均为共和党总统遭遇民主党横扫。

　　第三，民主党横扫对美国政策的影响将主要体现在三个方面。一是重大立法面临停摆，民主党掌握国会议程，但特朗普掌握否决权，双方容易僵持，并迫使总统更多依靠行政命令施政。二是国会监督和调查升级，不排除特朗普再度被发起弹劾程序，尽管弹劾落地门槛较高，但政治消耗大幅加剧。三是人事、预算、对外战争等政策面临实质约束，白宫人事提名难以落地，战争拨款可被国会限制，政府停摆、债务上限等博弈可能升级。

　　第四，也需要认识到中期选举对美国政策影响的局限性。尽管总统与国会分裂，两党在对华竞争、科技管制等方面具备较强共识，政策方向不改，关税、移民、外交等依靠总统行政权推进的政策也不会因国会易手而转向，美联储政策不受国会选举的直接影响。

　　第五，中期选举后的美国资本市场表现通常偏积极，但不宜盲目高估反弹空间。1950年以来，标普500指数在总统任期四年中呈现明显规律，中期选举年表现最弱，其后一年表现最强。市场先受到政策不确定性压制，后因不确定性消除而反弹。但历史平均表现不宜简单外推，2026年以来（截至11月3日）标普500已累计上涨10.6%，在历次中期选举年中已属较好水平，选举后的反弹空间不宜高估。后续市场走势更多取决于油价与货币政策演化、人工智能（AI）产业发展前景等核心变量。

　　第六，美国对华关税升级概率不高，但对华科技限制和金融制裁举措可能走向立法，涉华法案更容易通过。关税方面，本轮对华关税主要依靠总统行政令实施，选举失利后，特朗普面临国内物价与民生压力，大幅升级关税政策的可能性不高。科技方面，民主党控制两院后，涉华法案更容易通过，对华科技领域的限制存在加码的可能。

　　第七，对中国资产而言，美国中期选举落地短期或助推全球风险偏好，继而相对利于中国股市回暖。11月4日，伴随美国中期选举结果明确，A股与港股双双走强，上证指数、科创50指数分别收涨2.2%、9.9%，恒生指数、恒生科技指数分别收涨1.7%、1.8%。需要明确的是，外部环境变化和约束，既不会改变中国经济转型升级的长期趋势，也不会改变优质企业的长期投资价值。投资者应聚焦国内稳增长政策落地、内需修复节奏、科技自主创新进展等核心变量，理性看待外部事件带来的短期波动。

　　风险提示：美国选举结果出现争议，中东地缘局势超预期，美联储独立性不及预期，全球金融市场波动超预期等。

　　目录

　　一、美国中期选举的制度内涵与历史规律

　　二、本次中期选举的背景与结果

　　（一）背景：支持率持续走低，选区重划未能扭转局面

　　（二）结果：民主党夺回两院，类似情形追溯至2006年

　　三、民主党横扫将如何影响美国关键政策走向

　　（一）国内政治：特朗普面临调查风险，白宫人事任命受阻

　　（二）财政政策：政府停摆与债务上限博弈或升级，但财政难以实质性紧缩

　　（三）美伊局势与货币政策：总统结束冲突的动机增强，间接影响货币紧缩空间

　　（四）人工智能（AI）：产业政策方向不变，监督力度可能加强

　　四、中期选举落定对美国市场的影响

　　五、美国对华政策及中国市场走向

　　（一）对华政策：竞争基调不改，涉华法案更容易立法

　　（二）中国市场：短期情绪修复，长期锚定自身基本面

　　正文

　　一、美国中期选举的制度内涵与历史规律

　　美国国会选举每两年举行一次，落在总统任期中间的一次即为中期选举。众议院按各州人口比例分配席位，共435名议员，任期两年，到期全部改选。参议院每州固定两名议员，共100名，任期六年，每两年改选约三分之一。本次参议院改选35席，其中33席为常规换届，2席为特别选举，分别填补万斯出任副总统、鲁比奥出任国务卿留下的空缺[1]。各州初选于3月至9月举行，11月大选投票，新一届国会于次年1月3日就职。本次选举还同步改选36个州的州长及部分州议会，继而影响各州财税、民生和监管等政策走向。

　　从制度功能看，中期选举是美国政治制度中约束总统权力的重要安排，本质是选民对总统前半程执政的一次中期评估。该机制监督总统工作，在总统执政偏离民意或竞选承诺时，允许选民通过调整国会席位分布实现政策纠偏。对于已无法寻求连任的特朗普而言，本次选举将决定其任期后两年是有国会护航，还是被国会掣肘。

　　历史上，总统所在党在中期选举中损失席位是常态，这一现象被称为“中期失利”（Midterm Loss）。数据显示，1934年至2022年的23次中期选举中，总统所在政党平均失去众议院27席、参议院3.4席[2]。2018年特朗普第一任期中共和党失去众议院41席，但守住参议院，形成分裂国会。2022年拜登执政期间民主党仅净损失9个众议院席位、净增1个参议院席位，是近二十年来执政党表现最好的一次。但也需指出的是，席位损失不等于丢失国会，总统所在政党同时丢掉两院的情形相对少见，近三十年仅有1994年、2006年、2010年等少数几次，均发生在总统支持率深度低迷的年份。

　　“中期失利”现象的具体原因，可以归结为三点[3]。一是选民对执政的不满。执政往往伴随取舍，难以令所有群体满意，选民往往把对经济、政策的不满归于执政党，中期选举提供了表达不满的直接渠道。二是投票意愿的不对称。对总统工作不满的选民更倾向于参加投票表达态度，而支持总统的选民容易懈怠，双方投票率的一升一降，直接侵蚀执政党票仓。三是边际席位的回吐。执政党在大选年往往借势赢下一些优势并不牢固的席位，这些席位在中期选举中最易失守，进一步放大了失利幅度。

　　也需要指出，中期选举机制有其局限性。执政党几乎每次中期选举都处于下风，说明选举结果并不完全是对执政表现的客观评估，而更多反映非执政党的动员优势。同时，选举失利往往导致府会对立，使总统后半程立法议程难以推进。可以说，中期选举在发挥制衡作用的同时，也以施政效率下降为代价。

　　二、本次中期选举的背景与结果

　　（一）背景：支持率持续走低，选区重划未能扭转局面

　　特朗普支持率持续下行，导致共和党在选举前已处于被动。据RCP综合民调，特朗普工作支持率由2025年初上任时的50%左右降至2026年10月的39%左右[4]。民调显示，特朗普在经济治理方面的支持率显著走低，选民主要意见集中于高物价、高油价、美伊冲突持续等议题[5]。

　　本次选举还有一个特殊背景，即选区地图的重划。按惯例，国会选区每十年随人口普查重划一次。但自2025年夏天，特朗普公开敦促共和党主政州提前重划，以巩固众议院多数。据美联社分析，得克萨斯、佛罗里达、俄亥俄等八个共和党主政州通过新地图，最多可为共和党新增16席；民主党在加利福尼亚等州反击，最多新增约6席。两党博弈后，净效应约为共和党增加8至10席[6]。选区重划一定程度上增加了选举结果的不确定性，但未能从根本上改变共和党的被动局面。

　　（二）结果：民主党夺回两院，类似情形追溯至2006年

　　民主党“横扫”同时掌控两院，基本符合民调预期。截至北京时间11月4日下午16时，据美联社计票统计，民主党已基本确认“横扫”两院、掌控国会：民主党在众议院已获得225席、超过半数所需的218席，共和党暂时只获得136席，仍有74席待确认；民主党在参议院已获得54席、超过半数所需的50席，共和党暂时只获得43席，仍有3席待确认。尽管部分邮寄选票较多的州计票可能持续数日，个别席位仍有可能调整，但两院归属已经基本确定。这一结果与选前公众预期基本一致。据卡尔希等美国预测市场定价，民主党赢下众议院的概率超过90%，赢下参议院的概率约65%，因此民主党横扫两院是概率最高的情形[7]。

　　本次结果与2006年中期选举相似。时任共和党总统小布什第二任期中途，民主党净增30个众议院席位、6个参议院席位，时隔十二年重夺两院。当时的选举背景是伊拉克战争、飓风灾害应对失当等引发民众不满，总统支持率大幅下降。从2006年选举后的演化看，小布什任期后两年，美国立法陷入僵局，移民改革等重大议程夭折；调查密集展开，民主党国会围绕伊拉克战争决策举行大量听证；提名确认受阻，重要人事任命在参议院被拖延搁置。由此判断，本次中期选举后，美国白宫和国会之间的对抗亦将加剧，共和党围绕2028年大选的布局可能被迫提前。

　　三、民主党横扫将如何影响美国关键政策走向

　　总体而言，民主党横扫对美国政策的影响将主要体现在三个方面。一是重大立法面临停摆，民主党掌握国会议程，但特朗普掌握否决权，双方容易僵持，总统将被迫更多依靠行政命令施政。二是国会监督和调查升级，弹劾风险上升。三是人事、预算、对外战争等政策面临实质约束，白宫人事提名难以落地，战争拨款可被国会限制，政府停摆、债务上限等博弈可能升级。

　　同时，也需要认识到中期选举对美国政策影响的局限性。关税、移民、外交等依靠总统行政权推进的核心政策不会因国会易手而改变方向；美联储货币政策仍以通胀与就业数据为核心目标，不受国会选举的直接影响；美国人工智能（AI）的产业发展由技术迭代与企业资本开支主导，政策影响相对有限。

　　（一）国内政治：特朗普面临调查风险，白宫人事任命受阻

　　理解选举带来的政治约束，需要理清美国立法的基础规则。一部法案须由众议院、参议院分别以简单多数通过同一文本，再由总统签署方可生效。总统可以行使否决权，国会须在两院各获得三分之二多数才能推翻否决，这在当前两党相对均衡的势力格局下难以实现。参议院还设有“冗长辩论”规则，终结辩论须60票，绝大多数立法事实上需要跨党派支持、难度较高。唯一的例外是“预算协调程序”，与税收和支出直接相关的法案可在参议院以简单多数通过，但每个财年使用次数有限、内容范围受限。与立法相对的是行政命令，其无需国会批准，但也有其局限性。行政命令不能创设新的税收与支出，可被法院推翻，可被继任总统撤销。例如，2026年2月最高法院裁定《国际紧急经济权力法》（IEEPA）关税违法。本次中期选举后，民主党将掌握国会议程，但特朗普掌握否决权，双方容易陷入僵持，并迫使总统更多依靠行政命令施政。

　　具体来看，民主党控制两院后可能开展对特朗普的系统性调查。据美国政治新闻网（Politico）报道，有望执掌众议院监督委员会和司法委员会的加西亚、拉斯金已拟定调查清单，内容涵盖特朗普家族商业利益、加密货币收益、移民执法争议以及对伊军事行动的决策过程[8]。与2018年相比，民主党本轮准备更为充分，调查策略更强调委员会协同与面向私营部门的取证。

　　特朗普可能再度被发起弹劾程序，尽管弹劾落地门槛较高，但政治消耗将大幅加剧。按美国宪法，众议院以简单多数即可通过弹劾条款，但参议院需三分之二多数才能实现弹劾，难度很大，历史上从未有总统经参议院定罪。民主党掌控两院后，不排除其再度启动弹劾调查。尽管弹劾难以真正落地，但其意义在于消耗总统政治资本，并为2028年大选造势。

　　白宫人事任命将面临切实约束。联邦法官、内阁成员和监管机构负责人的任命，都须参议院简单多数确认。民主党控制参议院后，可以拖延乃至搁置提名，白宫人事提名难以落地。因此，不同于2018年共和党仍掌控参议院的情形，特朗普本次任期后半程的行政执行力、制度控制力可能明显弱化。

　　（二）财政政策：政府停摆与债务上限博弈或升级，但财政难以实质性紧缩

　　民主党横扫将从两个渠道加剧财政风险。一是政府停摆概率上升。当前联邦拨款仅维持至12月11日。届时，共和党仍暂时掌控国会，可能以短期决议将资金问题延至2027年。新一届民主党国会于2027年1月就职后，才正式掌握拨款主导权，后续可能在拨款法案中附加其他政策条款，特朗普若行使否决权，将直接触发政府停摆。美国历史上1995年、2013年、2018年至2019年等几次著名的停摆，多数发生在白宫与国会分治时期。

　　二是债务上限博弈可能升级。美国国会最近一次调整上限是在2025年7月，借《大而美法案》将法定上限从36.1万亿美元一次性提高5万亿美元至41.1万亿美元。据两党政策中心估计，美国将于2027年再次触及债务上限，这一测算已考虑非常规措施的腾挪空间[9]。从历史看，国会已118次提高、暂停或修改债务上限，2011年、2013年、2023年的多轮对峙均未酿成违约，但2011年和2023年分别导致标普和惠誉下调美国主权信用评级。

　　但美国财政政策或难实质性紧缩。共和党的新一轮减税可能难以在民主党国会过关，民主党的加税和扩大福利主张也可能被特朗普否决，双方大概率维持现行收支框架，美国赤字率难以出现明显下降。此外，IEEPA关税被裁定违法后，政府被迫向企业退还关税，关税收入下降，导致美国财政空间进一步受到约束。

　　（三）美伊局势与货币政策：总统结束冲突的动机增强，间接影响货币紧缩空间

　　国会对战争政策的实质约束有限，但选举失利后，特朗普可能有更强的动机寻求结束冲突。从权限看，美国总统掌控战事主导权。尽管国会对美伊战争多次表达反对，但难以产生实质性约束。众议院于2026年9月通过“战争权力决议”，其中7名共和党议员倒戈，但通过的均为无法律约束力的共同决议[10]。民主党掌控国会后，即使通过了产生约束的联合决议，提案也将被总统否决、难以真正落地。不过，民主党横扫后，特朗普面临更大政治压力，同时共和党需要为2028年大选提前准备，因此可能有更强动机结束战争、管控物价，推动恢复选民对共和党的信心。

　　货币政策不直接受国会选举影响，但美伊局势和油价走势，将在较大程度上决定本轮紧缩的幅度和周期。中期选举仅通过油价、财政预期间接影响通胀，不会改变美联储数据驱动的决策框架，利率走势核心锚定通胀与就业。我们在报告《美国K型分化下的加息逻辑——美联储9月议息会议点评》中指出，美伊地缘冲突反复引发油价大幅反弹，是美联储于2026年9月重启加息的关键背景之一。往后看，本轮美国货币紧缩的空间和持续性，仍将高度取决于地缘局势和油价走势。

　　（四）人工智能（AI）：产业政策方向不变，监督力度可能加强

　　美国AI产业政策以行政主导，两党技术领先共识稳固，选举不改长期产业趋势。从2025年发布《美国人工智能行动计划》，到推动建立全国统一规则、限制各州自行立法，再到2026年3月推出“电价保护承诺”回应数据中心推高居民电价的争议等，政策主轴始终是放松监管、加快建设。两党在维护美国AI技术领先上高度一致。

　　民主党掌控国会后可能边际收紧AI监管。民主党更侧重模型安全、数据隐私、能耗管控、就业冲击等维度监管，掌控两院后可推进全国性监管听证、行业规范立法，叠加蓝州地方监管持续加码，行业政策约束小幅升级。但总统否决权仍在，全局性强监管法案难以落地，最终可能仍以地区行政监管为主。

　　四、中期选举落定对美国市场的影响

　　从历史规律看，中期选举后的资本市场表现通常偏积极。1950至2024年，标普500指数在总统任期四年中呈现较强规律性特征，即中期选举年平均涨幅和胜率最低，其后一年平均涨幅和胜率最高。主要原因在于，市场先受到政策不确定性压制，选举落定后不确定性消除，股市获得反弹势能。

　　但需要明确的是，历史平均表现不宜简单外推。2026年以来（截至11月3日），标普500累计上涨10.6%，尽管下半年中期选举临近前出现震荡调整，但在历次中期选举年中已属较好水平，选举后的反弹空间不宜高估。同时，弹劾审判、拨款对峙乃至政府停摆等政治事件，可能在2027年制造阶段性避险脉冲，阶段性增大美股波动风险。

　　后续市场走势仍主要取决于油价与货币政策演化、人工智能（AI）产业发展前景等核心变量。油价方面，若美伊冲突走向阶段性缓和，通胀降温将为美联储打开政策空间，市场获得双重利好；若“高油价加再加息”的组合延续，反弹将被压制。AI方面，近期市场关于资本开支、盈利模式乃至泡沫风险的讨论明显升温，本轮牛市的基本面支柱正在接受检验。未来AI技术发展和企业商业化进程等，仍将受市场高度关注。

　　五、美国对华政策及中国市场走向

　　（一）对华政策：竞争基调不改，涉华法案更容易立法

　　美国两党在对华战略竞争上已形成高度跨党派共识，本次选举不会改变对华政策框架。自2018年特朗普第一任期挑起贸易摩擦以来，从拜登政府延续关税并加码出口管制与投资审查，到本届政府推动关键供应链“去风险”，对华强硬已成为美国两党高度一致的政策立场，涉华法案在国会通常能以跨党派多数通过。民主党掌控两院，改变的更可能是施压的方式与节奏，而非竞争的方向。

　　关税方面，本轮对华关税主要依靠总统行政令实施，国会角色有限。2026年2月最高法院裁定依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税违法后，美国政府被迫向企业退还关税，转而依据其他法律推出10%的统一关税及“301条款”等工具。2025年10月中美元首釜山会晤达成为期一年的贸易休战，2026年9月双方将休战延长至2027年1月10日，并达成“300亿美元”对等降税安排（详见报告《300亿美元对等降税安排：美国对华关税的“变”与“不变”》）。选举失利后，特朗普面临国内物价与民生压力，再度通过行政手段大幅抬升关税的动机或有所减弱；民主党国会虽不会主动推动关税下调，但也会关注关税推高国内通胀的负面影响。综合来看，美国全面大幅升级关税政策的可能性不高。

　　科技方面，对华科技打压是两党共识，民主党国会可能推动限制措施走向立法。民主党控制两院后，对外投资审查、关键矿产供应链、先进技术出口管制等涉华法案更容易通过，特朗普行使否决权的概率不高，科技领域的管制存在加码的可能。同时，民主党更偏好联合盟友协同施压，而非单边加征关税，竞争策略或有调整，但方向不变。

　　（二）中国市场：短期情绪修复，长期锚定自身基本面

　　对中国资产而言，美国中期选举落地短期或助推全球风险偏好，继而相对利于中国股市回暖。11月4日，伴随美国中期选举结果明确，A股与港股双双走强，上证指数、科创50指数分别收涨2.16%、9.92%，半导体板块领涨，两市成交额重回2万亿元以上；恒生指数、恒生科技指数分别收涨1.67%、1.77%。

　　中长期看，中国资本市场的核心定价逻辑始终是国内经济基本面、产业升级节奏与宏观政策力度。美国对华竞争基调不改，未来关税休战到期、科技限制立法化等风险点，可能阶段性压制出口链与科技板块的风险偏好。但外部环境变化及约束，既不会改变中国经济转型升级的长期趋势，也不会改变优质企业的长期投资价值。投资者更应聚焦国内稳增长政策落地、内需修复节奏、科技自主创新进展等核心变量，理性看待外部事件带来的短期波动。