一、行情回顾
资金市场：
2025年11月21日，为保持银行体系流动性充裕，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了3750亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平。因今日有2128亿元逆回购到期，当日实现净投放1622亿元。本周，中国央行共开展16760亿元7天期逆回购操作和8000亿元买断式逆回购操作，因本周共有11220亿元7天期逆回购和1200亿元国库现金到期，本周实现净投放12340亿元。今日隔夜、7天、14天shibor利率分别较前一交易日下行4.40BP、4.30BP、2.40BP至1.3200%、1.4170%、1.5220%。
转贴市场：早盘，收口活跃度降低，部分大行转收为出，买盘情绪收敛票源供给持续向好，卖盘出票力量充足。供需相互博弈，票价整体上涨。午后，市场情绪延续高位，卖盘积极出票，市场供过于求，票价继续上涨。截止收盘，各期限国股票价：12月1.08-1.10%，1月0.05-0.12%，2月0.57-0.58%，3月0.42%，4月0.76-0.77%，5月0.76-0.77%。
图表2 普兰村转贴利率情况
图表3 半年国股转贴利率日内实时行情
图表4 转贴市场日内供需情绪指数
直贴市场：供给方面，一级市场签发量继续攀升，供给突破两千三百亿元，卖盘出票情绪升温。需求方面，直贴行报价继续上调，买盘配置意愿偏温和。供需情绪高位运行，票价整体上行。
图表5 普兰村直贴利率情况
二、行情展望
后续展望:
展望下周，供给方面，票源预计依旧维持相对高位，二级市场出票能力较强。需求方面，随着票价走高，部分机构或有所建仓，加之部分农商行补缺口后置，或在周初释放一定买入需求。从历史数据看近三年月末均为当月最高点。预判下周票据利率整体窄幅震荡，月末小幅反弹。
直贴利率预判：
下一交易日国股6M直贴利率+1BP至0.8300%；
转贴利率预判：
下一交易日国股6M转贴利率+1BP至0.7800%；
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